1987年美国股灾的昨日重现恐怖之源? 2018-普信资产无尽破碎

编者按
1987年，10月19日，道琼斯在几乎没有任何预兆的情况下，单日大跌22.62%。在美国市场疯狂的抛售压力下，香港，日本，欧洲全球股市集体恐慌性的大跌。
2018年，2月6日，道琼斯指数跌了1175点，跌幅达到了创纪录的4.6%（2011年以来最大单日跌幅），抹平了2018年所有的涨幅。标普500指数跌了4.1%，纳斯达克综合指数跌了3.78%。据市场数据统计，美股单日蒸发逾1万亿美元市值，跌至约29万亿美元。这已经足以回吐共和党税改后所增加的全部市值。
当前美股的席勒调整市盈率已达到34以上，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平。同时，美国处于经济复苏后半程，在利率迅速攀升的阶段，其潜在经济增长速度及企业利润增速已无法支撑股价继续上行。过于昂贵的股价是引发下跌的根本原因。
在股票市场内部，存在着某一段时间的潜在收益与风险明显不对等的情况，优质的资产将在此时变得更为优质。这种情况，对于大部分人来说是风险，对小部分专业投资者来说是机会。聪明的投资者要做的，就是在风险收益对等的时期，做好充分的流动性管理，准备充分的现金，并耐心等待这种时刻的出现。
美股市场
1987年，10月19日，道琼斯在几乎没有任何预兆的情况下，单日大跌22.62%。在美国市场疯狂的抛售压力下康熙秘史，香港，日本，欧洲全球股市集体恐慌性的大跌。
2018年，2月6日，道琼斯指数跌了1175点，跌幅达到了创纪录的4.6%（2011年以来最大单日跌幅），抹平了2018年所有的涨幅杨德贵。标普500指数跌了4.1%，纳斯达克综合指数跌了3.78%。据市场数据统计，美股单日蒸发逾1万亿美元市值，跌至约29万亿美元。这已经足以回吐共和党税改后所增加的全部市值秦海路。

数据来源：Wind，普信资产
历史不会简单的重复，但总押着相同的韵脚。下面我们对比一下2018与1978年美股的环境。
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政策方面：
1987年美国里根执政，大搞里根经济学，通过财政方面的刺激，大规模减税，放松管制，减少社会福利，（签订广场协议）争取美元贬值等手段让重振美国经济。
如今，特朗普凭借竞选口号“Make America Great Again。让美国再次伟大”上台后，所做的和里根经济学的做法如出一撤。执行宽松的财政政策+紧缩的货币政策，搞基建、减税、弱美元、贸易战。
2
通胀和利率：
1987年美国股灾前6个月的10年期国债收益率走势与2018年2月6日前6个月的走势对比惊人相似。1987年美债收益率8个月时间涨幅38%冷血黑道总裁，2018年对应涨幅27%。通胀方面，CPI在半年内均处于上行过程中。


数据来源：Wind，普信资产
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美元指数：
在1987年崩盘前一年，美元持续贬值，美元指数从110震荡回落至95，跌幅14%左右。2018年2月前一年，美元指数从100以上跌至90附近，跌幅12%左右。

数据来源：Wind，普信资产
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原油与黄金价格：
原油价格在1987和2018年之前的半年维持强势运行。1987年油价从16美元/桶上行至20美元/桶附近，2017年油价从45美元/桶上行至65美元附近。黄金价格在过去10个月内均有上涨。


数据来源：Wind，普信资产
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下跌原因：
当前美股的席勒调整市盈率已达到34以上，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平嬴虔。同时，美国处于经济复苏后半程，在利率迅速攀升的阶段，其潜在经济增长速度及企业利润增速已无法支撑股价继续上行。过于昂贵的股价是引发下跌的根本原因。同时，近些年来ETF投资模式的规模迅速增长神剑梁月，过于拥挤的同质化量化投资策略，致使机构挤兑平仓，指数加速下跌，最终成为孕育系统性风险的土壤。另一方面，市场情绪存在较强的一致性预期。在前期的市场环境下，已经鲜有投资机构敢于明确的看空美股，明显高估的美股就像皇帝的新装一般自娱自乐。

数据来源：全景网，普信资产
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我们的思考：
格雷厄姆曾说：“股票市场价格，在短期是投票机，长期是称重机”，市场的短期表现，是报价的结果，就好像在一群人的投票下，产生了“涨”“跌”的结果；股票价格在长期上看，会遵从价值的原则，价值就是股票的质量，业绩优异的公司总是能够穿越牛熊。在当前阶段，美股市场出现了明显的回落迹象，是否代表着2009年以来持续近9年的牛市终结，我们认为，金融市场与经济存在着密不可分的相互反馈机制。而当资产价格发生重大超预期调整时，确实会对投资者情绪、资金流动、甚至是实体经济存在着不可忽视的影响。但影响发生的时点、强度与机制如何，只有通过时间才能验证。然而我们可以确定的是，现在美股的估值相对其盈利能力，仍然十分昂贵，并不具备明显的投资价值，在我们《2018年度资产配置展望》报告以及2018年1月策略报告中，已多次提示警惕美股风险。
相对债券等其他安全资产而言，股票属于高风险高收益的投资品种。在股票市场内部，存在着某一段时间的潜在收益与风险明显不对等的情况，优质的资产将在此时变得更为优质。这种情况，对于大部分人来说是风险，魏吉英对小部分专业投资者来说是机会。聪明的投资者要做的，就是在风险收益对等的时期，做好充分的流动性管理，准备充分的现金，并耐心等待这种时刻的出现。

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